91微操盘天鸽互动（01980.HK）：前瞻性布局AI赛道，隐蔽资产型公司成色几何？

（原标题：天鸽互动（01980.HK）：前瞻性布局AI赛道91微操盘，隐蔽资产型公司成色几何？）

此前天鸽互动(01980.HK)发布其2024年年度报告以及环境、社会及管治报告，一份关于过去一年的全面的年度经营成绩单得以呈现。

根据公司公布的年度业绩，期内，其取得收益1016万元；公司拥有人应占溢利2000万元，去年同期则取得亏损1.35亿元；每股盈利0.018元。

（来源：公司公告）

相较于此前年度的大幅亏损，天鸽互动在业绩之前的盈喜公告中已经解释了原因：去年年度业绩主要得益于公司股票及股本基金持仓的公平值上涨，带动利润增长；以及非上市股本投资的估值增加。

而此次年报也给予了进一步的解释，其提到公司及早投资新兴行业内拥有高增长潜力的企业，如社交推理游戏、东南亚电子商贸及印度的短视频内容，这充分彰显其卓识远见。而该等被投资公司受惠于其各自所在市场年轻群体的数码消费趋势，于2024年录得卓越的经营业绩，带动其估值显著攀升。

在天鸽互动看来，这些投资不仅带来财务回报，亦与其核心业务形成巨大协同效益。多家被投资公司的平台与公司的主营平台能共享用户基础、运营模式或内容策略，从而实现跨平台流量互通、人才协作及技术交流。这一协同效益不仅增强公司的生态系统竞争力，同时亦为可扩展整合机会（包括日后可能的合并或共同开发平台）奠定基础。

（来源：公司公告）

从天鸽互动发展历程来看91微操盘，自2014年其港股上市后实施多元化发展战略，投资了多个领域。得益于这一前瞻性布局，公司实际上也在投资领域埋下了巨量的“隐蔽资产”。

从此次公司年报可以看到，截止2024年12月底，天鸽互动的金融资产达到了17.57亿人民币。涵盖基金投资、私人投资、实施股权投资、投资理财产品等多个类别。其中基金投资资产规模近5亿人民币、私人投资资产规模超过1.6亿人民币。

（来源：公司财报）

由于这类金融资产按照公允价值记账，受到市场行情波动，这也就不难判断，得益于去年下旬以来良好的市场表现，提升了这些资产的价值，由此也为这次年度业绩带来了惊喜。

不过从目前天鸽互动的市值来看，仅为6.62亿港元，对应仅约为6.07亿人民币。

而截止2024年12月底，公司现金及现金等价物高达4.67亿元人民币，若撇开1.98亿人民币的借款，再加上此前提到的超17亿人民币的金融资产，可见其一定程度受到的低估。

以投资及资产管理公司视角来看，目前港股市场这一板块的市净率在0.85倍，对比天鸽互动0.27倍的估值，存在较大的差异。

（来源：富途行情）

而再关注到此次业绩情况，其提到，科技股（特别是AI及云计算）股价飙升，对公司于科技板块股票及基金持仓的公平值带来积极影响。同时公司多年前已投资多家非上市公司的股本，涵盖的领域包括社交推理游戏、电子商贸以及短视频平台。由于这些非上市公的经营业绩表现出色91微操盘，估值也于去年年录得大幅增长。

此外，在其ESG报告中，其特别提到，天鸽互动先前对“Sila Chat”（一款面向海湾合作委员会国家用户并专注于语音聊天的直播平台）作出联合投资，并于2024年获得显著收入增长。预计在2025年，Sila Chat将与我们旗下其他平台产生强大的协同效益。

虽然天鸽互动的年报等相关资料并未具体披露公司还投资了哪些具体的企业，但透过一些细节仍然能够发现相关蛛丝马迹。

如年报中提到，在基金投资上，公司在15支风险资本及私募股权基金拥有权益，其参与的Navigator Asia Fund构成公司的关连交易。

而该基金的目标是通过对在东南亚的Web3.0及元宇宙相业务的股权及股权相关投资产生资本回报。

（来源：公司财报）

追溯到2022年5月的公告，彼时天鸽互动全资附属公司华睿与Navigator Asia Fund订立认购协议，以认购归属于子基金（基金的一个独立投资组合）的A类参与股份，总认购金额为500万美元。

（来源：公司公告）

从Navigator Capital官网来看，其介绍公司团队在高新科技、媒体与电信（TMT）、娱乐、金融科技（FinTech）、消费创新、游戏、信息技术等领域拥有从Web 1.0到Web 3.0的丰富投资经验，而投资组合中包括Yalla、253.Com、微念科技、优矩等公司，其中不乏已经在美股和港股上市的公司。

（来源：Navigator Capital 官网）

另外在私人投资部分，天鸽互动财报也披露了相关资产类别，也基本都属于前沿的新兴科技公司。

（来源：公司财报）

同时，据悉，天鸽互动的投资组合中，还涵盖包括Hims & Hers Health， Inc、CalmFlexport等多家具有前景的公司。这些投资标的商业模式新颖、技术壁垒高且与AI等新兴技术紧密关联，后续成长潜力巨大。

比如，美国远程医疗公司Hims & Hers Health， Inc，其是美股上市公司，目前总市值达到近600亿人民币。该公司业绩增速强劲，在2024年第四季度，实现收入4.811亿美元，同比增长95%；调整后的EBITDA为5410万美元；净利润2600万美元。2025年第一季度收入由去年的2.78亿元翻倍增长至5.86亿美元。公司在2024年收购Trybe Labs，增强了在家自助血液检测的能力。同时近期公司还宣布与丹麦制药巨头诺和诺德(NVO.US)达成合作协议，将通过其平台销售诺和诺德广受欢迎的减重药物Wegovy。对此市场反应积极，4月29日盘初公司股价一度飙升超30%。

另外再比如Calm，这是一家专注于冥想和睡眠应用的公司，其拥有庞大的用户基础，截至2023年，其应用程序的下载量已超过1亿次，付费订阅用户也达到了数百万级别。在2021年，Calm的收入达到了约2.8亿美元。另外在2020年12月，该公司还曾获2.17亿美元新融资，高盛便是投资者之一。

此外，Flexport则是天鸽互动投资布局的一家以技术为驱动的货运代理和物流初创公司。其致力于用科技手段改变传统货运代理模式，开发数字化平台，提供海运、空运及陆运服务，让客户实时跟踪货物动向。目前该公司正通过收购和战略合作扩大市场份额，在全球新建多个仓库和物流中心。公司创始人曾透露预计在2024年底或2025年初实现盈利。2024年其从Shopify获得2.6亿美元无上限可转换票据融资。2022年曾获近10亿美元融资，由软银愿景基金领投。2024年估值达到39亿美元。

透过天鸽互动所押注的这些公司，不难发现其具有广阔的市场前景和强大的增长潜力，这也为天鸽互动带来了多方面的机遇。后续伴随这些公司持续兑现的价值成长，公司也将持续获得投资收益，带动自身业绩与估值的提升。

由此来看91微操盘，考虑到市场对天鸽互动认知仍停留在“传统直播”标签，但对其硬科技投资组合（尤其是AI相关资产）的隐蔽价值尚未充分定价，公司隐蔽资产属性下，或也具备了价值重估的潜能。

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